中国版“纳斯达克”来了
发布时间：2018-12-29 15:39:16 来源于：CBF聚焦网
摘要：中央决定将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。证监会表示，在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。
中央决定将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。证监会表示，在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。
11月5日首届中国国际进口博览会在中国上海举行开幕式，在开幕式上一重磅消息被宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。
∧上海证券交易所将设立科创板并试点注册制
当天下午，中国证监会和上海证券交易所都以答记者问的方式，就设立科创板并试点注册制的相关情况进行回应。按照证监会的说法，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。
为何设立科创板？
在中国目前多层次的资本市场体系中，已有主板、中小板、创业板、新三板等以及沪港通、深港通交易市场，这是三十年来，中国建设多层次资本市场体系的成果。在现有框架下，为何还要设立科创板？前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，上交所设立科创板，主要是对标深圳的创业板，支持一些科技创新型的企业上市。
1999年1月15日，深交所向证监会提交《关于进行成长板市场方案研究的立项报告》及其实施方案。2000年8月，经国务院同意，中国证监会决定由深交所承担创业板市场筹备任务，同时停止深交所主板新公司上市。 2004年5月，作为创业板的过渡，中小企业板在深交所启动，和主板市场相比，上市条件较为宽松，主要面向规模较小的企业。 2006年1月，中关村科技园区非上市公司股份报价转让开始试点，主要是服务于创新型、创业型、成长型中小微企业的发展、资本投入与退出，被称为“新三板”。 2009年10月，创业板正式启动，为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等提供融资途径和成长空间。
2015年6月中旬，国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》提出，推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。时隔半年后，国务院再次提出战略新兴板，敦促证监会和上交所加快步伐。 2015年12月，上海股权托管交易中心（上海股交中心）设立科技创新企业股份转让系统（简称“科技创新板”），定位为服务科技型、创新型中小微企业的专业化市场板块，为上交所、全国股转系统等相关多层次资本市场孵化培育企业资源，属于场外交易。 按照当时的设想，“科技创新板”将对接“战略新兴板”，但直到现在，战略新兴板迟迟未能推出，科创板却横空出世。比较两个板块所服务企业的类型，一些业内人士认为，现在的科创板就是战略新兴板。 从流动性角度来看，中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓求也提出在上交所设立科创板的另一层考虑。“曾经有很长一段时间，深交所的交易量都大大超过上交所的主板市场，其中一个原因就是中小板和创业板活跃程度大于主板，而且创业板和中小板的成长性也好于主板。所以，设立科创板除了是为建设上海国际金融中心和科技创新中心，或许也是希望上海市场具有更多的流动性和更好的成长性吧。”
对此，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，科创板的定位更加明确，是专门为科技型创新性企业服务的。此前中小板和创业板都是相对于主板市场而言的，企业在主板上不了市，就去中小板，再或者去创业板，也正因为如此，创业板被认为是“迷你中小板”。并不一定都是高新技术企业，各种业态，体量较小的企业都可以在中小板或创业板寻求上市。“创业板的设立可以说是旧瓶装新酒，没有起到应有的效果。”
此外，主板和创业板的区别，主要在于上市公司的规模不同。比如，要在创业板IPO的企业，对其净利润、股本总额的要求比在主板IPO的要求更低。所以，创业板是专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场。
注册制的艰难推进
比设立科创板本身更重要的，是在科创板试点注册制。目前，我国实行的是股票发行核准制，而成熟市场普遍采取注册制。依照核准制的要求，证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的若干条件。符合条件的发行公司，经证券管理机关批准后，方可取得发行资格。这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。
注册制，是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务。总体来说，注册制有利于更好地发挥资本市场价格发现、融资、资源配置三大基础功能。
∧比设立科创板本身更重要的，是在科创板试点注册制
当然，注册制也不是今天才被提及。2013年11月，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出，“推进股票发行注册制改革”。2015年政府工作报告中写入了“实施股票发行注册制改革”；2015年4月证券法修订草案提请一审时，明确取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。
证监会在进博会开幕式当天表示，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节会更加注重信息披露的真实全面、上市公司的质量，更加注重激发市场活力、保护投资者权益。在科创板试点注册制，可以说是为改革开辟了一条创新性的路径。
然而，一个月后，中国A股市场出现剧烈震荡，注册制出台不得不迟滞。2016年3月12日，在十二届全国人大四次会议记者会上，新上任的证监会主席刘士余表示，注册制是不可以单兵突进的。2018年2月，证监会主席刘士余向全国人大常委会汇报了股票发行注册制改革的情况，同时指出，目前在资本市场发展中，还存在不少与实行股票发行注册制改革不相适应的方面，需要进一步探索和完善。后经过全国人大常委会审议，决定将授权期限延长到2020年2月29日。
真正的中国版纳斯达克
正如监管部门负责人所说，设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。在这样的市场定位下，科创板要顺利落地生根、茁壮成长，很关键的一点是要打好“创新牌”。
由于科创板是增量改革，是为补足市场短板，在制度设计上会与现有主板、中小板、创业板有一些显著差别，最突出的一点就是上市标准更加具有包容性、适应性，给处于成长期的创新企业提供实实在在的市场化的支持。
从市场功能看，科创板应实现资本市场和科技创新更加深度的融合。资本市场对于促进科技和资本的融合、加速创新资本的形成和有效循环，具有至关重要的作用。这些年，中国资本市场在加大支持科技创新力度上，已经有了很多探索和努力，但囿于种种原因，二者的对接还留下了不少“缝隙”。很多发展势头良好的创新企业远赴境外上市，说明这方面仍有很大提升空间。设立科创板，为有效化解这个问题提供了更大可能。补齐资本市场服务科技创新的短板，是科创板从一开始就要肩负的重要使命。
从市场发展看，科创板应成为资本市场基础制度改革创新的“试验田”。监管部门已明确，科创板是资本市场的增量改革。这一点非常重要。增量改革可以避免对庞大存量市场的影响，而在一片新天地下“试水”改革举措，快速积累经验，从而助推资本市场基础制度的不断完善。
从市场生态看，科创板应体现出更加包容、平衡的理念。资本市场是融资市场，也是投资市场。科创板通过在盈利状况、股权结构等方面的差异化安排，将增强对创新企业的包容性和适应性。与此同时，投资者也是需要被关注的一方。在投资者权益保护上，科创板一方面要针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。同时，应通过发行、交易、退市、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，让新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。与投资者携手共成长，科创板定能飞得更高、走得更远。
正如如是金融研究院首席研究员朱振鑫点评说，科创板的推出既是为科技创新企业服务，又要做试点注册制的试验田，是真正的中国版纳斯达克。
打造融资新高地
对于此次科创板和注册制的推出，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受采访时表示，此次增量改革是中国资本市场深化改革的重大突破。在科创板这块新的实验田上，将通过注册制等重大改革试点，打造真正的中国版纳斯达克，进一步发挥资本市场服务实体经济的作用。
在董登新看来，科创板的设立极为必要，特别是考虑到进一步发挥资本市场支持科技创新、产业升级的作用。必须看到，尽管中国已经有创业板，但不同于纳斯达克，创业板的IPO(首次公开发行)标准设计还是工业思维，强调资产规模、利润规模。在这种工业版本的IPO标准下，能够优先上市的还是一些传统行业、大中型企业。对于中小型企业、新业态企业，仍然存在较大的障碍和阻力。
“许多中国的创新型企业，包括阿里、小米等，鉴于IPO审核标准、同股不同权等因素，在选择上市地点时，更多选择海外的资本市场，如纳斯达克，导致许多真正发展迅速的创业企业无法留在A股，与国内投资者失之交臂。随着未来科创板的设立，这种状况有望被改变。”董登新说。
新时代证券首席经济学家潘向东亦持类似意见。潘向东表示，科创板是对其他板块的补充和完善，科创板的服务重点是尚未进入成熟期但具有成长潜力的创新型中小企业，这部分企业在资本市场不容易融资获得资金。科创板的设立，有助于完善现有资本市场制度。
针对备受关注的注册制试点，董登新认为，设立科创板与试点注册制本质上是一致的。因为新设立的科创板作为新兴产业的聚集地，具有很多不同于传统产业的特点，比方说未盈利、同股不同权等。这必然要求对原有的IPO标准进行改革，建立适应新经济公司标准的IPO制度。而这种适应新经济公司标准的IPO制度，无疑就是呼吁多年的注册制度。
对此，昆仑健康保险资管中心首席宏观研究员张玮亦表赞同。但张玮提醒，注册制的核心是让市场来实现优胜劣汰，但如果注册制给企业“上市端”放了绿灯，“退市端”也必须要加大力度。长久以来，A股退市机制的“失灵”问题备受关注，体现为上市公司“只进不出”或“进多退少”。市场充斥大量劣质股，使得资金未能集中于优质上市公司。
证监会相关负责人则表示，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。
董登新总结称，试点注册制不仅会加快中国上市制度改革的步伐，也会为将来全面注册制积累经验。随着注册制的扎实推进，预计未来会有更多科技巨头在国内资本市场上市，同时更多的概念炒作公司估值向下回归，从而形成有上有下、有进有出的资本市场新气象，推动中国股市健康发展。
（责任编辑：陈尘）
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