从“入摩”到“入富” A股加速国际化
发布时间：2018-11-13 11:33:03 来源于：CBF聚焦网
摘要：A股顺利“入富”，资本市场国际化步伐再迈一步。分析人士认为，A股“入富”成功短期将带来情绪提振，中长期将加快A股国际化步伐，改善投资者结构，改变投资理念，优化投资生态。
A股顺利“入富”，资本市场国际化步伐再迈一步。分析人士认为，A股“入富”成功短期将带来情绪提振，中长期将加快A股国际化步伐，改善投资者结构，改变投资理念，优化投资生态。
北京时间9月27日上午7点半，全球第二大指数编制公司富时罗素宣布正式将A股纳入“富时全球股票指数系列”，并将于2019年6月开始实施。而在9月26日，明晟公司宣布将A股的纳入因子直接从5%提升到20%。在业内人士看来，这充分说明了外资对于A股市场的看好，且被纳入富时罗素国际指数后，有望为A股带来千亿元的资金流入。
在短短的时间内，A股成功纳入到MSCI新兴市场指数和富时罗素国际指数这两个主要的国际指数，从成功入摩到成功入富，意味着A股国际化进程向前迈出了一大步，未来将有越来越多的海外投资者关注并投资A股，中国的资本市场也将进一步和国际市场接轨。
A股成功入富
富时全球股票指数体系（FTSE Global Equity Index Series，简称GEIS）是英国富时罗素指数公司的旗舰指数体系。截至2018年3月，该指数体系涵盖了47个不同国家的约1.6万只股票。GEIS指数体系按照市场和市值两个维度进行划分，市场维度可细分为发达市场、新兴市场（细分为先进新兴和次级新兴）、前沿市场，市值维度包括大盘、中盘、小盘和微盘。
资料显示，早在2015年5月26日，富时罗素就启动将中国A股纳入富时全球股票指数体系的过渡计划，为A股设计了相应的临时过渡指数。不过由于外资顺利流入和流出以及交割结算制度存缺陷，A股于2017年9月首次闯关失败。而其后在中国证监会公布了“深化改革”和“扩大开放”等五项举措，积极支持A股纳入富时罗素国际指数，并提升A股在MSCI指数中比重的背景下，A股最终闯关成功。
∧中国A股成功“入富”
富时罗素公布的文件显示，A股纳入富时罗素的过程将分为三步：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%，涵盖大、中、小股票。从纳入比重来看，第一阶段中国A股在富时罗素新兴市场指数占比5.5%，占富时罗素全球市场指数比重为0.57%。富时罗素官网公布的文件还显示，富时罗素就全球固定收益基准的新国家分类框架进行了咨询，其中中国政府债券将被列入观察名单。
9月27日下午，富时罗素、上交所、深交所在上交所交易大厅联合举行“富时罗素2018年中国A股评估结果新闻发布会暨研讨会”。富时罗素首席执行官麦思平，正式宣布中国A股提升至次级新兴市场级别，并将于2019年6月起被纳入富时全球股票基准。
麦思平指出，此次A股纳入实施计划的范围为富时中国A股互联互通全盘指数中(FTSE China A Stock Connect All Cap Index)符合资格的大、中、小盘股票，截至今年8月31日，标的成分股合计有1249只股票。
值得注意的是，MSCI纳入A股的主要是互联互通机制下所覆盖的标的（以蓝筹白马为主），而富时罗素指数的投资范围包括大、中、小盘股票，比MSCI明显更广，成分股也超过市场预期，达到1249只股票。
麦思平称，此次的A股纳入计划为第一阶段，纳入因子为中国A股可投资市值的25%。预计第一阶段实施完成后，中国A股在富时新兴市场指数中的权重为5.5%，在富时环球指数中的权重为0.6%。
“这也代表着该指数仅仅在第一阶段就能带来100亿美元的被动管理资金的净流入。这其中不包含被动新兴市场基金，因为这一被动市场基金已经被A股纳入其中，而且它也是全球最大的新兴市场基金。”麦思平说。
申万宏源证券研究显示，根据2017年12月31日的测算，全球有超过1.7万亿美元资产根据富时罗素全球股票指数配置，其中有1.4万亿美元资产通过指数挂钩投资产品被动投资。假设按照0.8%的权重初步纳入A股，则富时罗素将带来潜在1000亿左右资金，其中被动资金规模约800亿左右。A股纳入富时指数，预计给A股带来的短期资金规模与纳入MSCI相当。如不考虑额度限制条件下，FTSE全球纳入A股指数的权重可能达到2.94%，潜在增量资金可能达到3500亿左右。
华泰证券认为，A股纳入富时罗素国际指数，将带来三大维度利好：一是市场情绪维度，短期内或将提振市场情绪，提升A股市场的风险偏好；二是资金面维度，A股纳入富时罗素将带来潜在增量海外资金，除潜在外资，还包括国内新成立的跟踪富时罗素指数基金；三是投资生态维度，A股纳入富时罗素国际指数是A股国际化进程中的重要一步，进一步推动国内资本市场与国际资本市场接轨，吸引更多的海外投资者尤其是海外机构投资者进入A股，有利于改善国内股票市场投资者结构和投资生态。
A股入摩后提升纳入因子
值得一提的是，抢在富时罗素指数纳入之前，美国著名指数编制公司——明晟公司（MSCI，又称摩根士丹利资本国际公司）宣布将A股的纳入因子直接从5%提升到20%，充分说明了外资对A股市场的看好。
根据明晟公司此前公布的方案，从2018年6月开始，将基于5%的纳入因子，分两步把中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。第一步以2.5%的因子纳入226只A股，占MSCI新兴市场指数0.39%的权重，已于5月31日收盘后正式生效。第二步继续以2.5%的因子纳入，则在8月31日收盘后正式生效，至此，236只A股合计占MSCI新兴市场指数0.75%的权重。
∧摩根士丹利资本国际公司2018年6月起把A股纳入MSCI新兴市场指数
对于明晟公司建议提高A股纳入权重的原因，诺亚研究工作坊高级研究员姜奇甲表示，截至9月21日，A股全市场的滚动市盈率为14.5倍，市净率为1.6倍，如果从1990年以来A股经历的5轮熊市看，这个估值水平处于历史第二低的位置。外资投资者主要以机构投资者为主，估值水平是他们看中的核心因素。从沪港通来看，在今年以来A股持续下跌的情况下，北上资金的净买入高达2300亿人民币。目前外资和公募基金持有A股的比例基本相当，均超过6%。
姜奇甲认为，从增量资金的角度看，一定是利好。但目前压制市场的主要因素还是在情绪面，包括对于内外部宏观经济的担忧。尽管存在着一定的过度反应，但从历史上看，这种情绪，或者风险偏好的修复是需要时间的。
“对于外资来说，配置A股成为一种必须的操作。这也说明A股在大幅下挫之后，已经具备了比较大的投资价值。外资在比较了中外股市的估值之后，A股的投资价值是比较突出的。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，现在A股在MSCI新兴市场指数中的纳入比例仅为5%，未来会逐步提高纳入比例，直至100%纳入。
此前，明晟公司于北京时间5月15日凌晨宣布将从2018年6月起把A股纳入MSCI新兴市场指数，此次纳入的成分股数量为234只，纳入因子为2.5%。加入的A股将在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中分别占1.26%和0.39%的权重。
明晟的指数受到众多观察家和投资者的广泛关注，也深受他们的信任。事实上，追踪明晟新兴市场指数的基金，其旗下总资产已经达到了1.6万亿美元之巨。这也就意味着，当中国股票纳入指数，这些以指数为圭臬的基金也就必须亦步亦趋地买进。
不过A股入摩也不是一帆风顺的。2013年，明晟发布了一份A股审查意见，拒绝将这些股票纳入任何旗下指数，理由包括资本移动限制和税务方面的变数等。2015年和2016年，他们又连续两次对A股“说不”。
2017年6月，明晟在第四次与全球投资者进行磋商之后，认可了中国的资本市场改革努力，宣布了将在2018年部分纳入中国股票的决定。
外资持续看好A股市场
从A股“入摩”，到A股“入富”，紧随其后的，可能还会有摩根大通等指数的纳入，这对于A股市场来说，确实带来了不少的影响。或许，这一两年的时间，可以认为是A股市场加速开放的关键契机，同时也是A股市场加快市场化、加速改革的重要时间点。
回顾2018年，A 股接连纳入全球主要指数意味着A 股的国际化进程向前迈出了一大步，未来将有越来越多的海外投资者关注并投资 A 股，中国的资本市场也将进一步和国际市场接轨。
证监会副主席方星海9月27日在上海证券交易所召开的“富时罗素2018年中国A股评估结果新闻发布会暨研讨会”上表示：“A股纳入富时罗素指数是中国资本市场国际化进程中又一具有里程碑意义的盛事，有利于进一步引入境外长期资金改善中国投资者结构，进一步提升A股市场国际化水平和资源配置的效率。
两大指数编制公司争相给予A股较高权重，这意味着近年来境内资本市场在国际化方面所做的努力也得到了海外投资者的认可，这也为进一步扩大对外开放奠定了基础。
浙商证券认为，A股纳入国际指数，一方面，直接带来被动型和主动型配置需求的增量资金，另一方面，“入摩”“入富”进程加快也意味着A股正在加速国际化，带动更多指数公司将A股纳入其指标体系，扩大外资流入量。
广发证券认为，外资已与公募基金、保险资金规模相当，纳入富时指数预计给A股带来的短期资金流约为170亿美元，与纳入MSCI相当。A股纳入富时指数叠加MSCI提高A股纳入因子，意味着A股在加速对外开放。富时将与MSCI形成共振，进一步强化外资持续流入A股的趋势。
中金公司认为，预计外资可能对A股带来以下改变：在未来5年-10年内，外资将从当前持股约2%左右的市值占比上升至5%-10%的比例，平均每年净流入A股的资金有望达到2000亿元-4000亿元人民币；如果届时A股自由流通市值比例在50%左右，外资合计持股占A股自由流通市值比例有望达到20%左右，可能成为A股最大的持股机构类别；市场投机气氛有所降低，换手率下降，个人投资者换手率下降尤其明显；估值国际化，且与国际资金联动增强。
对于外资持续看好A股的内在逻辑，恒天财富研究院认为，A股作为世界最大的资本市场之一，配置价值是非常明显的。中国经济在未来仍然会保持长期稳定的增长，这会使得外资更加看重A股的配置价值。此外，经过了前期大幅下跌之后，现在A股的各个主要指数估值已经具备了很大的吸引力，估值跌到了历史底部，而和国外市场相比，现在A股的估值优势非常明显。
中国资本市场要有自己的指数体系
随着中国资本市场的开放步伐加快，A股将加入更多的国际主流指数。分析人士认为，将A股纳入国际主流指数只是手段之一，中国的指数公司也应推出具有国际影响力的指数产品，拓展国际化的深度，推动中国资本市场持续健康发展。
目前具有全球影响力的四大国际指数公司——道琼斯、标准普尔、MSCI和富时都具有完善的全球指数体系，不仅拥有传统的股票指数，还有固定收益指数、商品指数、房地产指数以及对冲基金指数等反映其它类别资产价格变动的指数。
分析人士认为，资本市场是否健全的一个标志，是能否满足不同风格偏好投资者的多元需求。建立一套权威的指数体系，是关系市场长远发展的重大课题。近年来，中国资本市场不断发展深化，机构投资者不断壮大，因此中国需要搞好自己的指数及指数产品，推出具有国际影响力的指数产品，助推中国资本市场进一步发展。
目前中国市场上的主要指数公司包括中证指数有限公司和深圳证券信息公司。目前中证指数公司开发管理的指数已覆盖了股票、债券、基金等多种资产类型，形成了规模、行业、风格、主题、策略等丰富的指数系列，指数的市场范围从A股市场延伸至全球市场；深圳证券信息公司推出了深证成指、深证100、中小板指、创业板指等市场核心指数，涵盖股票、债券、基金、汇率等多种资产品种。中国的指数公司需要加速成长，扩大影响力，建立健全而又具有国际影响力的指数体系。
A股市场要加速开放、加速实现市场化改革，本身需要经历一段漫长的过程。在此期间，A股市场仍需要完善各种市场规则与漏洞，以适应A股市场走向国际大舞台的道路。同样，对于外资资金来说，虽然准入门槛不断拓宽，市场规则不断完善，但对于一个并不充分熟悉的市场环境，本身仍需要有一个不断探索的过程。但是整体上来看，A股市场的结构在不断完善，开放性、国际化不断深化，对于外资的吸引力也越来越大。
（责任编辑：陈尘）
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